中金发布研究报告称，考虑近期金价相对稳定，下调周大福（01929）黄金借贷亏损预期，进而上调公司FY25/26年EPS预测21%/10%至0.58/0.76港元，维持“跑赢行业”评级。估值切换至FY26，考虑行业仍面临一定压力，维持目标价7.84港元。公司公布3QFY25（2024年10-12月）经营数据：周大福整体零售额同比下滑14%，其中中国内地零售额同比下滑13%，中国香港、澳门及其他市场零售额同比下滑20%。

　　中金主要观点如下：

　　销售同比继续承压，注重单店质量提升。

　　得益于金价上涨势头趋稳及公司的产品结构优化，3QFY25公司整体销售表现环比好转，分地区看：中国内地零售额同比下滑13%，其中直营、加盟同店销售额分别同比下滑16%、12%，公司聚焦单店经营质量提升，单季度中国内地周大福珠宝零售点净关261家，主要来自低线市场和加盟渠道；同时也在积极布局新概念门店，在2024年推出香港中环首家概念店后又陆续在内地的深圳、西安开出全新形象门店，并取得出色的店效表现。中国港澳及其他市场零售额同比下滑20%，其中中国香港、澳门同店销售额分别同比下滑17%、35%；季内中国港澳及其他市场分别净开2家、4家周大福珠宝零售点。

　　高毛利率的定价黄金首饰占比环比继续提升至19%，“传福”、“故宫”系列产品热销。

　　受金价高位影响，3QFY25公司计重黄金产品销售仍相对疲弱，但高毛利率的一口价黄金内地销售额季内实现翻倍增长，占比内地黄金销售的18.7%，并带动毛利率提升。产品端，周大福持续优化产品组合和定价策略，财年初至今“传福系列”销售额已达24亿港元，“故宫系列”自2024年8月推出以来销售额达16亿港元，表现好于管理层预期。

　　新品及旺季带动销售改善，同时追求盈利质量提升。

　　随着年末和一季度黄金珠宝销售旺季的到来，2024年12月以来周大福计重黄金产品销售情况改善，同比降幅收窄。在产品结构持续提升的基础上，管理层计划持续加强运营能力和费用严格管理，推进渠道网络优化，以期带动盈利质量提升和现金流表现的韧性，进一步巩固市场领导地位。

　　风险

　　金价大幅波动，行业竞争加剧，零售环境不及预期，渠道拓展不及预期。